盘点股农商行中报：家农商行总资产规模突破万亿元

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来源：华泰证券

我们认为，①今年2月初市场底部位置较为坚实：数据显示当前资金面风险低于年初，且近期产业资本增持/回购预案数据回暖也为资金提供托底力量。目前杠杆资金平仓压力出清区间、剔除银行后沪深300的潜在回调区间均显示2月初市场底部位置较为坚实；②节奏关键在于：下周社融数据能否显示信用收缩放缓、3Q潜在财政发力能否逆转市场远期信用周期预期、融资活跃度回暖/产业资本转为净增持等资金结构改善能否出现。建议把握四条线索：AH溢价收敛、A50及保险、供需双向改善行业（如通用自动化/船舶/通信设备/逆变器/包装印刷/造纸等）、降息强受益的医药/港股互联网等。

调整的空间底如何看？

市场关心5月中旬以来回调与年初可比度如何？分三个角度，一是我们构建的市场底部信号体系显示今年2月初市场亮灯率达90%，与08、15年市场大底相当，底部位置较为坚实，二是当前资金面风险低于年初当前资本开支/折旧位于2-3之间（出清末期阈值约为1），反映产能周期改善仍需时日，供给对需求弹性的牵制或到25H2才改善；②政策预测性较低却是当前为数不多存在变数的方向，一是关注本周社融数据能否显示积极信号（即M1M2同比剪刀差回升、M1同比企稳），二是关注3Q货币/财政政策两个信贷前瞻指标能否发力，从而扭转市场对远期信用周期的悲观；③逆势资金是否有结构性变化，当前融资活跃度低位震荡、产业资本净增持尚未显著回暖，资本面的支撑尚不充分。

联储降息预期变化对A股市场影响如何？

8月美国新增非农数据录得14.2万，不及彭博一致预期的16.5万，联储降息预期进一步强化，最新点阵图显示9月降息50BP的概率达到32%。对A股来说，联储降息预期的强化进一步打开了国内货币政策空间，盘点股农商行中报：家农商行总资产规模突破万亿元但关键在于降息周期开启后国内是否跟进，若国内宽松跟进，则市场时间底的可预测性会更强；空间角度，在6.3《寻找波动中的“定力”》中基于地产销售增速年底企稳、美元指数105的假设下，我们测算万得全A估值有6%的修复空间，当前美元指数已回落至中枢101附近，或进一步打开A股估值修复空间；行业角度，历史上降息周期开启后医药、港股软件与服务等板块较优。

配置线索：AH溢价收敛、A50&保险、供需双向改善、降息受益

近期大势成为市场主要关注点，一方面基于对杠杆资金压力的分析、A股非金融基本面的判断，我们认为2月底部位置较为坚实，另一方面银行板块近期有所回调，但沪深300较其剔除银行后的跌幅有限，当前时间点A股回调的空间底初具，但时间底需要关注后续信贷数据发布、联储降息周期开启后国内货币政策的跟进力度。配置上建议把握四条高胜率线索：1）AH溢价收敛—增配港股；2）ROE和派息稳定、估值偏低的A50及基本面&筹码相对较优的保险；3）供需双向改善型行业—通用自动化/船舶/通信设备/逆变器/包装印刷/造纸等；4）降息预期升温—降息强受益的医药、港股互联网。

风险提示：地产下行压力超预期；海外流动性紧缩压力超预期。

正文

国内流动性

海外流动性

1）地产下行压力超预期：若地产下行压力超预期，则或对相关行业财务表现造成影响。

2）海外流动性紧缩压力超预期：若海外流动性紧缩压力超预期，则对其敏感度较高的行业或受影响。

研报：《调整是否接近尾声？》2024年9月8日

王以分析师SACNo．S0570520060001SFCNo．BMQ373

王伟光研究员SACNo．S0570523040001